2020年，突如其来的新冠肺炎疫情在全球范围内暴发，全球经济受到强烈冲击，陷入衰退。与此同时，全球金融市场流动性风险骤起。以美股为代表的风险资产在今年3月大幅下挫，市场对于流动性以及现金的渴求，也令避险资产黄金遭遇抛售，国际黄金价格跟随风险资产同步下跌。

不过，随着美联储在3月中旬迅速将利率降至接近零的水平，并且推出“无上限”量化宽松政策，市场情绪得以安抚，流动性紧缺风险得到缓解。随后，全球多家央行跟随美联储的宽松脚步实施降息或量化宽松政策，宽松以及低利率的政策环境为国际黄金价格的上行提供支撑。

此外，受到新冠肺炎疫情影响，全球经济在遭遇重创后的复苏前景充满不确定性，投资者避险情绪被激发，成为支撑国际黄金价格表现的又一重要因素。而随着疫情在越来越多的国家和地区得到控制，美股大幅反弹，市场情绪回暖，国际黄金价格在8月高歌猛进后，于9月中旬回落，陷入持续振荡。

总体而言，在密集的多空因素轮番影响下，目前COMEX黄金期货价格仍处于持续振荡之中。对于黄金价格未来的走势，市场看法不一。在新冠肺炎疫情的阴影下，黄金市场光芒闪烁。而这“光芒”可以持续多久、可以有多亮，还需关注全球经济复苏前景、美联储货币政策、美元表现以及地缘政治等诸多因素。

黄金价格走势波动加剧

2020年上半年，在众多资产中，国际黄金市场的表现可谓令人瞩目。根据世界黄金协会的数据，在第二季度10%涨幅的推动下，以美元计价的黄金价格今年上半年上涨了17%。而以包括欧元，英镑以及人民币等多数其他货币计价的黄金价格也纷纷创下历史新高。不过，在8月国际黄金期货价格突破历史高位后，截至9月至10月初，其价格已经跌至2000美元/盎司以下。

总体而言，今年年初至今，国际黄金价格出现了大幅波动。FXTM富拓首席中文分析师杨傲正在接受《金融时报》记者采访时表示，疫情大暴发导致全球经济几近停摆，零售消费、出口、制造业等经济活动全受影响，企业违约风险提高，失业率飙升，以美联储为首的多国央行都在今年3月起紧急降息并大幅扩大量化宽松规模，实行救助以免于步入经济衰退。

“而黄金作为稀有、抗通胀和避险性质的资产因此明显受惠，短短5个月内从1500美元水平一跃而上超越1900美元的历史高位，并到达2063美元/盎司，可是说是疫情下最得益的资产之一。2020年至今，黄金高低波幅已经超过580美元，大幅高于平均波幅200美元至300美元，年度涨幅一度达到35%，即使是以1860美元水平计算，涨幅也达到22.6%。”杨傲正说。

值得注意的是，尽管以美元计价的国际黄金价格在近一个月中出现振荡下行的态势。但从2018年下半年至今的长期表现来看，国际黄金价格表现依然不俗，维持了上扬态势。事实上，金价的上行周期从2018年下半年便已开始。2019年6月至当年年底，国际黄金价格已开始出现明显的上行态势，全球经济增速放缓以及贸易保护主义风险的增强，激发了投资者的避险需求，作为传统避险资产的黄金再度登上舞台中心。与此同时，美联储在2019年的三次降息，降低了投资者持有黄金的成本，也利好金价的上行。

杨傲正表示，黄金在2020年一跃而上的涨势实际上是2018年下半年上涨趋势的延续。从技术面上看，2018年的上涨趋势突破了自2013年至2019年形成的长期下降三角形形态，1366美元的长期阻力位在2019年6月被突破，预示了之后黄金将出现单边的上涨趋势，而这个上涨趋势一直延续至今。

“在基本面上，2018年至2019年黄金上涨的原因与2020年的上涨不完全相同。2018年至2019年导致黄金上涨的主因是避险情绪升温，主要由于中美贸易摩擦、中东地缘政治、英国脱欧等因素导致金融市场的振荡，拥有避险性质的黄金因，而其时美联储仍处于加息周期，美元相对强势。”杨傲正进一步表示，2020年的上涨，避险因素也是其中之一，主要由于疫情掀起全球经济危机的忧虑。但除此之外，2020年美元的弱势、全球央行降息潮和扩大量化宽松政策也明显提振黄金进一步上涨，由于黄金也有抗通胀的性质，在全球货币贬值和债市收益率低迷时，黄金便一直受资金追捧，预计这一因素会一直影响黄金的涨势直到下一次的加息周期开始。

多因素共同搅动黄金市场

从目前的情况看，国际黄金市场表现以及黄金价格走势正进入多重影响因素的“拉锯战”之中。美联储货币政策、美元走势以及全球经济复苏前景成为其中主要的影响因素。首先，全球央行尤其是美联储的宽松货币政策是主导黄金价格走势的关键所在。杨傲正认为，多国央行的超宽松和史无前例的量化宽松政策相信会是长远的，也是影响和导致黄金上涨的最重要因素。黄金拥有稀有、抗通胀和避险的性质，而当中最长远能导致黄金上涨的是抗通胀的性质。

“由于疫情掀起的经济停摆和危机，以美联储为首的央行大幅降息并扩大量化宽松以救助经济，以防陷入衰退，而这样的货币政策将导致货币变相贬值，并带来通胀，黄金作为抗通胀的资产对市场而言将有极大吸引力。当前美联储和市场都预测下一次的加息周期只会在至少5年后才出现，也就是说，当前低利率和史无前例的宽松环境将至少延续5年，加上量化宽松导致的通胀带有滞后性，相信黄金有长期升值的动力和潜能。”杨傲正对《金融时报》记者表示。

从历史表现上看，黄金价格与美联储货币政策密切相关。黄金曾在2008年开启一轮大涨行情。从700美元最高涨到1920美元。而这一走势与美联储推出的三轮量化宽松（QE）的时机和规模相结合可以看出，黄金价格的走势对应了美联储货币政策从开始宽松（起涨）——持续宽松（续涨）——最后的宽松（停涨）的过程。

与此同时，与美联储货币政策变化息息相关的美元走势，也在一定程度上影响着黄金市场的表现。今年3月，美元指数曾一度涨至103的高位，但目前已从高位下滑。若美元前景继续趋于暗淡，或将成为黄金价格上行的支撑力量。而若美元持续走强，则可能对国际黄金价格的上行产生一定程度的抑制作用。

杨傲正表示，美元和黄金的负相关性在量化宽松和低利率政策下将会增强，黄金的抗通胀性质成为主力。实际上，从今年3月之后，黄金和风险资产美股已形成了正相关性，美元则是负相关性，每逢美元下跌，黄金和美股都同步上涨，也就解释了黄金的抗通胀性质正在不断加强。长期来看，由于当前量化宽松的规模巨大和史无前例，当经济慢慢恢复过来后，量化宽松导致的通胀真正在市场发酵时，黄金有可能再度明显上涨，美元弱势可能会成为长期趋势。

“接下来市场将关注的是美联储对‘平均通胀目标’的执行。美联储主席鲍威尔早前在全球央行年会上宣布了美联储新的政策方向，将会容许美国通胀率超越2%一段时间，市场仍在猜测这是否预示了美联储在通胀到达或超越2%的情况下也不会贸然加息，假若如此将会更加拉长下一次加息周期的到来，可进一步增强美元空头和提振黄金涨势。”杨傲正说。

另外，当前全球经济复苏基础并不稳固，复苏前景将布满荆棘。对经济复苏态势的担忧，则可能成为激发市场避险情绪、利好黄金的重要因素。新冠肺炎疫情的阴霾仍笼罩在全球经济上空。经济合作与发展组织（OECD）在9月更新的中期报告中预计，2020年全球经济萎缩4.5%。目前，美国、印度以及巴西等国疫情形势依然严峻。欧洲地区多个国家也正在面对疫情二次暴发给经济复苏带来的挑战。在经济复苏乏力以及金融市场大类资产波动加剧的情况下，市场情绪始终在政策支持经济复苏以及疫情形势恶化之间徘徊。

中国银行研究院在《2020年四季度全球经济金融展望》（以下简称《展望》）中分析称，尽管当前全球经济开始复苏，但复苏基础并不稳固，下行风险依然较大。此轮复苏有三个特点，分别是波动性、分化性以及艰巨性。展望四季度，《展望》指出，全球经济复苏面临两个最大的不确定性:一是疫情的演进。以巴西、印度为代表的发展中国家疫情蔓延势头仍未得到控制，美国新增病例 “尾大不掉”，部分欧洲、亚洲国家疫情出现反复。如果秋冬季节病毒再次卷土重来，在疫苗大规模上市前，全球经济恐再度陷入停摆，严重阻碍复苏进程。

二是美国大选。当前，美国已进入大选的冲刺阶段，选情变化将极大牵动市场情绪，给市场带来诸多不确定性，从而导致避险情绪的大幅上升和金融市场动荡，对全球经济复苏造成冲击。

杨傲正认为，短期而言，地缘政治和避险因素也是提振金价的因素。

黄金投资需求热度有所下降

截至9月，受到黄金价格下行的影响，全球投资者对于黄金交易所交易基金（ETF）的投资热情有所下降。市场对于黄金的投资需求出现了一定程度的下滑。根据世界黄金协会公布的数据，今年8月，全球黄金ETF及类似产品实现连续第9个月流入，但同时也是2020年以来的最低流入水平。随着股市的持续上涨、利率的抬升以及收益率曲线的陡峭化，8月的金价首次出现5个月来的小幅下跌。

而从今年上半年的总体表现来看，市场对于黄金的ETF投资需求与消费需求出现了明显分化。世界黄金协会指出，2020年上半年，受到新冠肺炎疫情的影响，全球黄金总需求为2076吨，较2019年同期下降6%。尽管总体黄金需求下滑，但上半年全球黄金ETF的总流入则达到734吨的纪录新高。全球各国央行与政府为应对疫情而采取的诸如降息与对市场进行大量流动性注入等措施，是推动创纪录的黄金ETF流入量的主要因素。

而在金饰消费方面，2020年上半年，亚洲、欧洲和北美实施的封锁措施严重抑制了黄金市场中的消费需求，全球金饰需求跌至前所未有的低点。上半年全球金饰需求同比几近减半，降至572吨。第二季度疫情造成的影响依旧严峻，令该季度的金饰消费降至251吨的纪录新低。

不过，杨傲正认为，黄金的投资和消费需求都会在未来一段时间进一步提升。“从投资需求上看，全球央行维持低利率和超宽松政策将使货币贬值和债市收益率维持低位，一定程度上利好黄金上涨；另一方面，当前形势与2008年至2009年量化宽松不一样的是，美联储史无前例的量化宽松实际上导致了全球央行和主要经济体质疑美元的地位，这种质疑短期内未必能马上反映在美元上，但当全球央行开始避免过分依赖美元作为外汇储备的主要占比下，黄金有可能成为央行的新宠。”杨傲正表示。

而从消费需求上看，杨傲正认为，量化宽松所导致的通胀带有滞后性，要到经济慢慢恢复后量化宽松所带来的通胀才可能真正发酵，资产价格和风险资产也会在经济恢复后进一步上涨，黄金抗通胀的性质到时可能进一步上升。而在消费群体中，中国、印度等爱好黄金的经济群体，消费能力在未来有进一步提升的空间，也将提振黄金的消费需求。

国际金价长期上行仍存利好

目前，以美元计价的国际黄金价格已从突破2000美元的历史高位下滑。伦敦金银市场数据显示，8月6日金价达到2067.15 美元/盎司的高点，较年初增长了35.36%。随后国际金价快速下跌，至8月11日下降至1935.65美元/盎司，跌幅高达6.36%。对于未来黄金价格是否还存在继续上行的空间，各方观点不一。截至9月，COMEX黄金期货价格月跌4.43%，连续下跌两个月。不过从季度表现来看，黄金期货价格在三季度上涨5.02%，已连续上涨了8个季度。

尽管美联储维持了“鸽”派立场，但若市场避险情绪的加重助力美元短期走强，仍将对黄金价格造成下行压力。不过总体而言，推动金价长期上涨的利好因素目前仍然存在。瑞银南亚太首席投资总监郑汪清认为，黄金能对冲年底前的风险事件。在面对美国大选不确定性或新冠疫情危机等风险事件时，黄金会是非常好的对冲资产。而黄金最近这段疲软时期正是一个绝佳的入场时机。